双十二敲钟,腾讯音乐的千亿估值

编者注:腾讯音乐今晚正式赴美上市,股票代码TME,本文作者华盛学院林海,为您介绍千亿估值的腾讯音乐。

【一图了解腾讯音乐】
国内在线音乐龙头腾讯音乐今日晚间正式赴美上市, IPO发行价定为每ADS 13美元,处于预期区间13美元-15美元的低端,估值213亿美元。对标的国际巨头spotify今年4月上市,高峰市值一度飙至350亿美元,当前市值接近233亿,而国内排名第二的网易云音乐逆势融资,获得百度战略参投的新一轮6亿美元投资,投后估值达35亿美元。
行情来源:华盛证券

中国最大的在线娱乐平台

腾讯音乐是中国最大的在线音乐娱乐平台,提供包括在线音乐、在线卡拉OK、以音乐为中心的直播及社交互动服务,业务可以分为在线音乐和社交娱乐两大类。产品端,公司拥有涵盖酷狗音乐、QQ音乐、酷我音乐、全民K歌四大核心产品。
根据招股书,截至2018年9月30日,腾讯音乐月活用户超8亿,用户日平均使用时长超70分钟;四大产品排名中国移动音乐APP市场前四,其中酷狗音乐、QQ音乐和酷我音乐依次位列中国在线音乐月活用户规模排名前三,第四名为网易云音乐。
资料来源:招股书,华盛证券

中国流媒体音乐市场广阔

数字化及流媒化音乐是全球趋势,国际唱片业协会IFPI《2018全球音乐报告》显示,17年包括流媒在内的数字音乐占据了全球音乐营收的54%,首超实体音乐,其中流媒体音乐增长41%达到创纪录的66亿美元,而中国已成为世界第十大音乐市场。
资料来源:IFPI,华盛证券
相比国外发展相对成熟的市场,国内处于发展前期仍有较大挖掘潜力。一方面是用户基数及流量优势,13亿人对应的付费用户市场相当可观。
活跃用户方面,Spotify和Apple Music分别有1.57亿和5000万活跃用户,完全被腾讯音乐8亿及网易云音乐6亿秒杀。
另一方面,公司在线音乐付费用户从2017年第二季度的1660万增长至2018年第三季度的2490万,用户付费率仅为3.8%,相比Spotify 46%及苹果80%的水平,用户付费率有巨大提升空间。

国内在线音乐绝对龙头地位

由于文化、版权上的壁垒,公司的在流媒体音乐方面的竞争局限在国内,与网易云音乐并为市场两大龙头,但绝对优势明显。
17年腾讯音乐旗下三款产品QQ音乐、酷狗音乐及酷我音乐的市场占有率累计高达76.1%,远超排名第二市占15.6%的网易云音乐。
除了规模及用户优势外,公司还拥有坐拥来自200多家国内和国际音乐唱片公司的超过2000万首歌曲的最大音乐内容库。
自国家版权局推相互授权之后,各自音乐数量的99%实现了共享,常见歌曲版权纠纷基本消失,双方展开1%的差异化版权的竞争。
资料来源:艾瑞咨询,华盛证券

创新模式:从在线音乐到社交娱乐

不同于Spotify及Apple Music专注于流媒体音乐平台服务,在版权上奋力拼杀,腾讯音乐除了音乐播放平台的属性,更是一个以音乐为核心的社交娱乐平台,提供“发现、听、唱、看、演出、社交”在内的综合服务,新增在线K歌、直播服务、音乐衍生品等一系列服务。
实际上,社交娱乐服务收入比例不断提升,由2016年的50%变为2018上半年的70%,社交娱乐业务已成为公司的收入主力。不仅仅是苹果音乐和Spotify等音乐流媒体,腾讯音乐更像是音乐流媒体、视频内容媒体和社交媒体的融合体
根据艾瑞预测,中国在线音乐类型泛娱乐市场总收入有望将从2017年的330亿元人民币增长到2023年的2,152亿元人民币,复合年增长率36.7%。
依靠腾讯强大的社交流量优势及创新能力,旗下产品发展迅速规模迅速提升,以全民K歌为例, 2018年11月其月活达到1.5亿人,位居行业第一,排第二名的唱吧规模仅为其1/3左右,可见全名K歌是移动K歌领域的绝对龙头,具有显著的用户规模优势。
资料来源:易观,华盛证券

突出变现,盈利能力不断提升

spotify受版权成本制约至今尚未盈利,腾讯音乐以不一样的商业模式强化变现能力,用户规模不断提升的同时,盈利也实现快速增长。
2016年、2017年和2018年9月止9个月收入分别为43.6亿元人民币、109.8亿元人民币和135.9亿元人民币,2017年和2018年9月止9个月的同比增速为151.8%和83.7%。
期间收入增速比成本增速快,推动盈利率上升。
公司的销售毛利率和净利率均得到明显提升,变现能力增强的同时规模效应正发挥作用。2016年、2017年和2018年9月止9个月,期间净利润分别为0.85亿元人民币、13.2亿元人民币和27.1亿元人民币,利润率分别为1.9%、12.0%和19.9%。
总体而言,盈利空间得到不断释放,公司未来盈利能力有望进一步提高。

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