读完格雷厄姆,再学一点投资概念吧

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大家好

上周的格雷厄姆传,大家是不是还记忆犹新?读完了文章,你的感悟是什么呢~是格雷厄姆对铁路债券价值发掘的一战成名?加杠杆投资失败的千钧一发?还是晚年继续修订理念、著书立说的功成名就呢?

价值菌倒是对一个细节印象深刻。那就是1930年,格雷厄姆的联合账户在市场趋势的力量下损失50%。多年以后,他在回忆往事的时奇怪地发现:当时虽然已经感觉到危险,却没有把自己的投资完全处理掉。
有时候在某一领域精深钻研的人,由于丰富的经验和积累,别说有意识的判断了,连潜意识的直觉都是准确的。然而不论有着再准确的直觉,再清楚地预感到了危险……许多人也并不能有效地去规避它。人们倾向于侥幸地认为,不会出问题的/就是出了问题也到不了我的头上的……
不论是谁都避免不了,投资中自己的主观倾向对事实判断的影响。在操作中,哪怕一次两次做出了正确的决定,下次也许还是会被高收益诱惑无法客观判断。
在很多情况下投资决定都是反人性的。这就是为什么我们需要一套投资体系,纪律来约束我们的行为,才能使我们每次做出“正确” 选择的概率尽可能大,从而在市场的沉浮中持续屹立。
同时,我们也要多积累多学习。因为只有知道了更多的相关知识,我们才有可能,意识到,什么是所谓“正确”选择。

价值菌
那今天,我们就来向格雷厄姆学习一下内在价值的含义和应用吧~
之前我们提到:
“在《证券分析》中,格雷厄姆极力主张投资者的注意力不要放在投机行情上,而是关注企业本身,评估企业的盈利、资产、未来前景等因素来衡量一家公司的“内在价值”,并以此作为投资准则。
格雷厄姆认为,投资的秘诀就在于当股票价格远远低于内在价值时投资,并且他相信市场趋势会回升。格雷厄姆关心的是公司的股票价格相对于其内在价值是否廉价。
他发明了一个简单公式用以计算股票内在价值的高低,这个思想在许多不同的市场情况下经受了考验。这个公式的因素有公司的每股收益(E)、预期收益增长率(R)和AAA级公司债券的当前收益率(Y)。
股票的内在价值等于:E(2R+8.5)×4.4/Y
格雷厄姆认为公式中的8.5正确代表了一个稳定增长的公司的价格-收入比,这个比率现在已经提高了,但是保守的投资者仍然在使用它。在公式发表时,平均债券收益率(或Y)是4.4%。”
在格雷厄姆1962年版《证券分析》之中,该公式的形式是:
E(2R+8.5)
其中,
E是过去12个月的滚动每股收益;
R是未来7~10年的增长率;
8.5也是一个经验数据,即一个稳定增长的公司的价格-收入比,也就是我们常说的P/E(市盈率)。
拆解来看,
E(2R+8.5)=(1)E*2R +(2)E*8.5
第(1)部分,
E*2R衡量公司“未来会赚到的钱”,或者说价格里的“动态部分”。
那就是,一个过去12个月滚动每股收益为E的公司,在未来会有R增长率的情况下,我们认为未来会赚到的钱,可以用2R倍的E去衡量(2倍是一个经验数据)。
第(2)部分,
E*8.5是公司的“基础价格”或者说价格里的“静态部分”。
那就是E * P/E = P,也就是给定经验P/E=8.5、以及公司过去12个月滚动每股收益为E时,公司的静态价格。
(1)+(2),这两部分加起来呢,就是我们用格雷厄姆内在价值公式对公司的定价。
到了1974年,格雷厄姆重新修订公式为:
E(2R+8.5)×4.4/Y
其中增加的第(3)部分“4.4/Y”里,
Y是当前(公式更新时为1974年)的高等级债券收益率;
4.4是1962年公式第一次发表时的高等级债券收益率。
增加的第(3)部分“4.4/Y”,是对资金价格随时间变化的调整。通过高等级债券收益率的变化,反应资金价格从1962年到当前(公式更新时为1974年)的变化,来对1962年的公司估值进行调整,以让数值符合当前的资金价格水平。
其实,到了今天,这个公式依然有参考意义,只要你把其中的数据按当下市场水平更新。
例如你研究的行业,PE也许更适合带入15的经验数据?或者今天的无风险收益率,差不多在3%左右了?
而且衍生至今,内在价值在不同情境下有了很多种算法。例如一家分红稳定增长的公司,我们用它的分红去折算内在价值;一家不分红高增长的公司,我们就关注公司自由现金流带来的内在价值了……
但有一点是不变的,那就是,内在价值是关注企业本身,是评估企业的盈利、资产、未来前景等因素的。而价值投资的秘诀,始终在于当股票价格低于内在价值时投资,并且在市场趋势回升时获利。
价值菌
好了,今天的学习就到这里了。下次见!

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