【华泰期货贵金属周报】潜在的通胀压力,美元资产的扰动下金银反弹

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贵金属多空指针
利多因素
1.耶伦:担心非金融企业债务增加,并不认为通胀压力在非常迅猛地累积;
2.美国劳工部:三季度就业成本指数同比上涨2.8%,创2008年以来最大涨幅;
3.美国10月ISM制造业指数57.7,预期59;
4.美国总统特朗普:发誓对伊朗实施“有史以来最为严苛”的制裁;
5.MNI:欧央行将在12月会议上讨论进一步实施定向长期再融资操作(TLTRO)事宜;
6.美国10月平均每小时工资同比 3.1%,创九年半来最大同比增幅;
利空因素
1.美国9月谘商会消费者信心指数137.9,创2000年9月以来新高;
2.美国9月核心PCE物价指数同比2%,预期2%;
3.美国10月非农就业人口 +25万人,预期 +20万人;
回顾与分析:10月底公布的美国经济数据超预期阶段性的缓和了黄金反弹的势头,但是临近美国中期选举前美元上行的强度减弱(中美贸易冲突缓和预期)抵消了美国经济数据继续强势带来的调整空间。全周贵金属维持反弹的节奏没有打破。
贵金属:当前来看,对于黄金定价的影响因素并没有改变。一方面,美元利率继续上行仍将影响到经济增速预期放缓下的美元资产——美股;另一方面,美联储的加息强度不变增加了市场对于金融市场扰动下的经济产生担忧预期。本周关注美国中期选举对于美国经济预期的影响,贵金属维持偏多判断。
策略:看多
风险点:油价大幅走低

1贵金属一周走势回顾

市场走势
国际金价国庆节当周下跌-0.05%至1232.9美元/盎司(节前一周,沪期金1812合约下跌-1.04%至278.3元/克, 周五夜盘下跌-0.09%至275.15元/克);
国际银价国庆节当周上涨0.12%至14.71美元/盎司(节前一周,沪期银1812合约下跌-0.64%至3561元/千克, 周五夜盘上涨0.14%至3566元/千克)。
10月底公布的美国经济数据超预期阶段性的缓和了黄金反弹的势头,但是临近美国中期选举前美元上行的强度减弱(中美贸易冲突缓和预期)抵消了美国经济数据继续强势带来的调整空间。全周贵金属维持反弹的节奏没有打破。

2一周交易日历和操作建议

操作建议:关注美国经济增长预期转弱的风险
当前来看,对于黄金定价的影响因素并没有改变——
一方面,美元利率继续上行仍将影响到经济增速预期放缓下的美元资产——美股;
另一方面,美联储的加息强度不变增加了市场对于金融市场扰动下的经济产生担忧预期。
本周关注美国中期选举对于美国经济预期的影响,贵金属维持偏多判断。

3贵金属持仓表现:美元强势下,金银持仓依然犹豫

从持仓情况来看,黄金净多头占比虽然脱离净空状态,但是上行依然犹豫;而白银净多头占比也在净空区间改善短期较为缓慢——黄金多头占比回落至35.5%的水平,同时周度空头占比小幅回落,虽然相比2003年4月15日以来新高依然回落(但从6月12日的16.2%升至32.75 %),使得净多占比下跌至2.78%;另一方面,白银多头占比下跌至36.4%,在空头短期持稳(回升至40.4%)的带动下,净多头占比从前期的低位下跌至-4.1 %。
CFTC 报告显示, 截止10月30日 CFTC 黄金基金净多持仓转为回落——上周多头下跌-12.37%至168754手,在空头下跌-4.68%至155560手的带动下, 我们看到净多持仓下跌-55.10%至13194手。 另一方面,截止11月2日, 黄金SPDR基金持仓周度上涨0.94%至754.94吨。
此外,白银 CFTC 基金的净多持仓小幅回落,但是净空的状态继续朝着改善方向。截止10月30日白银基金净多持仓环比暂时结束回升状态,周度下跌63.55%至-8470手。 从多空持仓来看, 多头上涨1.38%至76053手,而空头上涨5.40%至84523手。
另一方面, 白银 ETF 基金 SLV 持银量截止11月2日周度下跌-0.88%至10185.26吨。 此外, COMEX 白银库存上周上涨0.07%至9037.20吨,需关注白银库存后期变动可能对于空金银比价的机会。

4贵金属要闻回顾

1.摩根士丹利:这是一场逼空大战,而非牛市重来
来源:华尔街见闻
对于美国股市、中国股市、美国软性商品和贵金属来说,最近两天的市场是一场多头的狂欢、空头的噩梦。
周四,股市引领反弹行情。A股主要指数全线收涨,深成指涨超1%。香港恒生指数涨1.8%,涨近500点。美股三大指数全线收涨,涨幅均超1%。半导体个股飙升,费城半导体指数一举收复上个月近半跌幅。中概股集体爆发,多只个股涨幅达两位数。小盘股涨了2%。
美股反弹疯狂到什么程度呢?从盘面上看,昨日卖出大单不再出现,确切地说,几乎没有什么卖盘:
期货市场特别是谷物和有色金属期货表现出色。LME基本金属全线收涨。现货黄金涨近2%。玉米、小麦、阿拉比卡咖啡、纽约可可纷纷收涨。
外汇市场反应最为激烈,尤其是人民币。离岸人民币在周四短短一天内连续收复七道关口,日内振幅近700点。在岸夜盘狂涨576点,连续收复六道关口。
尚不清楚这波强力反弹是空头对于此前仓位的获利了结还是多头大举反攻之下的逼空。
至少从美股来看,摩根士丹利股票衍生品团队认为,这是一波逼空行情:
美股的强势反弹似乎是受到了一股逼空力量的推动,而非真正的风险偏好情绪回暖之下的资金重配。
蒙特利尔银行(BMO)技术分析师RussVisch也认为:
面对如此剧烈的股价变动,美股宽度的变动几乎可以忽略不计,令我们认为这更像是一场空头回补带来的反弹行情,而非一个可持续的上升趋势的开始。
换句话说,摩根士丹利股票衍生品团队和RussVisch都认为,这一小波反弹只是暂时的,很可能无法持续。RussVisch就明确表示:“一旦我们度过了这种短期反弹,股市仍存在相当大的下行风险。”
上述摩根士丹利团队还补充,周四的股市回升是2016年6月英国退欧大反弹行情以来的最大逼空;上个月中旬也曾出现过一小波类似逼空行情。
多头气焰冲天
股市
美国股市出现了连续第三天上涨,三大指数全线以逾1%的涨幅收盘。FANG股票涨至一周最高位。半导体类股集体飙升,费城半导体指数收涨4.6%,恩智浦涨超12%,AMD涨超11%。
中概股表现非常亮眼。金龙中国指数飙升6.5%,创出9年半来最大升幅,三天累计上涨13%。唯品会上涨17.3%,创近一年来最大涨幅;搜狗大涨14%,创上市一年来最大涨幅;阿里巴巴涨6.3%,创下10个月来最大涨幅。蔚来汽车上涨12.2%,创近一个月最大涨幅;爱奇艺上涨13.4%,创近7个月最大涨幅。
投资者似乎不再担心美股,被称为“恐慌指数”的VIX跌回了20下方,重回上周二(10月23日)水平。
到了周五,多头的气势变得更强。A股指数全线大涨,沪指开盘涨1.65%,深成指涨2.59%,创业板涨3.28%,沪深两市所有板块悉数上涨。港股全线高开,恒指盘中重回26000点。“股王”腾讯更是大幅跳空高开6.2%,早盘重回300港元整数价位。
亚洲股市近全线大涨,韩国股市创业板KOSDAQ指数上扬4%。日本日经225指数涨幅扩大至2%。亚洲股市有望创出2016年6月以来最大单周涨幅,MSCI亚太指数本周至今已累计上涨近4%。
债市
美国国债价格也出现了一波上涨,十年期美债收益率走低,短端利率表现更加明显。
汇市
昨日中美首脑通话的消息传出后,人民币进一步强势反弹,在岸一日之内接连收复从6.92到6.97的六道关口,夜盘收盘更是升破6.92,报6.9199,日内大涨576点。离岸人民币昨日累计收复七道关口,整体交投于6.9805-6.9109元区间,日内振幅接近700点。
今日,人民币中间价大幅上调299点,报6.9371,为8月28日来最大升幅。离岸人民币兑美元一度升破6.91关口。
期货
当日,CBOT大豆期货盘中涨逾3%,尽管收盘小跌,但当周累计涨4%,为5月以来最大涨幅。玉米和小麦期货收涨。ICE阿拉比卡咖啡大涨4.5%,纽约可可升至逾六周最高。现货黄金涨近2%。LME基本金属全线收涨,期镍大涨2.7%,期锌涨近2%,期铜和期铅均涨超1.5%。
反弹缘何而来?
如此疯狂的反弹行情背后有一系列驱动因素,最重要的是中美两国领导人通话传出了积极信号,给市场释放了正面刺激。
据新华社报道,习近平昨日应约同特朗普通电话。特朗普称,美方重视美中经贸合作,愿继续扩大对华出口。两国经济团队有必要加强沟通磋商。习近平称,中美经济团队要加强接触,就双方关切问题开展磋商,推动中美经贸问题达成一个双方都能接受的方案。
此外,美元指数从17个多月最高水平回落也助推了人民币和大宗商品的反弹,昨日美元的月底买盘消散。
值得注意的是,根据路透的调查,多数亚洲货币的空头仓位在过去两周内上升,其中,人民币空仓升至8月初以来最高水平。
点评:美国经济的预期等待改变
1、美国经济——短期确认很强
美国劳工部公布10月非农数据,就业人口增加25万人,大超预期值的20万人,更在9月修正后的前值11.8万人基础上环比飙升一倍多。建筑、制造业、教育和医疗是主要的就业增长部门。
2、美元——短期的流动性紧张
2016年以来,能够解释广义美元走势的最佳指标,当属商业银行体系中过剩的美元流动性。鉴于美国财政部被迫将美元注入商业银行体系中,在债务上限的作用之下,美元将迎来更为显著的趋势逆转。
2018年,商业银行体系中过剩的美元流动性受到双重打击:
2017年11月以来,随着量化紧缩(QT)进程的开展,美国财政部对过剩的美元流动性进一步施加压力,因美联储在债务上限被延缓之后,再度建立现金缓冲(下图中的红色柱状体)。此后,商业银行体系中的美元流动性被精准“收回”。
在2019年初的债务上限僵局中,美元流动性将再度回到商业银行体系中。这将对美元造成持续的负面影响,也可能成为全球其他地区相对于美国表现更好的催化剂。.
“过剩的美元流动性是否将出现逆转性的趋势,这仍然悬而未决,我们还发现,美国核心通胀水平与其他G10国家之间的差距已经出现了趋势逆转的早期迹象,其中的差距在近两个月连续收窄,”该机构认为,这对于美元的定价而言,将出现不可忽视的趋势逆转。
按美联储计划,缩表规模将每季度逐渐扩大,直至达到每月减持300亿美元国债和200亿美元MBS的上限,而上个月,美联储已经开始按上限标准进行缩表。展望未来两个月,11月美联储资产负债表上将有590亿美元国债到期,由于超过了美联储300亿美元的上限,这意味这额度外的290亿美元国债将会被回购。而12月将有180亿美元国债到期。
3、央行行为——防守状态
世界黄金协会(WGC)11月1日公布了三季度全球黄金趋势报告,报告显示,今年7月至9月全球总计黄金需求964.3吨,同比增长0.6%。三季度全球各国央行大幅买入黄金,总计增持了148.4吨,同比大增22%,并且是2015年四季度以来最高的单季度需求。
在各国央行中,俄罗斯央行仍然是最大买家,三季度增持92.2吨黄金,是该行最大的一次季度性增持。在如此幅度的买入后,俄罗斯央行的黄金储备总量第一次增加触及2000吨大关。俄罗斯央行第一副行长DimitryTulin在今年早些时候就表示,“黄金能够100%对法律和政治风险做保障。”近几年俄罗斯央行一方面大幅抛售美债,一方面则是持续增持黄金。
2.OPEC原油产出创2016年来最高布油重挫3.6%
来源:华尔街见闻
彭博社最新调查显示,由沙特阿拉伯和利比亚领衔,10月石油输出组织欧佩克(OPEC)的石油产量增加43万桶/天,至3333万桶/天,创2016年11月,即欧佩克成员国达成减产协议以来的最高纪录。
调查显示,10月沙特石油产量增加15万桶/天,至1068万桶/天,虽低于2016年11月沙特本国估计的1072万桶/天的产量,但创彭博社有记录以来(1962年)的历史最高纪录。沙特能源部长上周表态,欧佩克将进入“尽可能多地产油模式”。
10月欧佩克成员国中产量增幅最大的是利比亚,创2013年以来,该国最高原油产量历史纪录。10月利比亚原油产量增加17万桶/天,至122万桶/天。
欧佩克成员国的增产抵消了市场对于美国对伊朗新制裁可能造成原油供应减少的担忧。
美国时间周六(11月4日),美国对伊朗的新制裁将正式实施。数据显示,伊朗原油产量进一步下降。10月伊朗原油产量减少1万桶/天,至342万桶/天,为2016年以来最低。
2018年,伊朗平均原油出口量为224万桶/天。由于美国新制裁,伊朗原油出口量已下跌三分之一。但近期特朗普政府口风有所软化,表示将颁发一部分制裁豁免。
白宫国家安全顾问博尔顿表示,特朗普政府想通过制裁伊朗原油出口来实现“最大化的遏制与施压”,并不想借此伤害依赖这些原油的“朋友与盟国”。财长姆努钦上周也表示,不期待进口伊朗石油的国家在11月立即将购买量降至零。如果石油买家减少的采购量超过奥巴马政府时期购买量的20%以上,将可以获得制裁豁免权。
据路透社的消息,伊朗将有九批原油在11月份抵达目的地,6批运往中国,印度和希腊各有一批,另外一批运往一个尚未确定的亚洲港口。
路透同时表示,中石化和中石油都开始决定不再进口伊朗原油,这将使得伊朗原油到港后,会储存至保税库中不进行交易。如果未来伊朗制裁一旦放松,那么这些隐藏库存将在某个时点逆转原先的供需面,可能使得原油市场再次出现供过于求的情况,从而打压油价。
除了欧佩克成员国之外,非欧佩克成员国的原油产量也在不断增加。据彭博社报道,俄罗斯国官员表示,10月,俄罗斯原油产量增至约1141万桶/天,创历史最高纪录。
美国的原油产量也在飙升。周三,美国能源信息署EIA的数据显示,8月美国已经超越俄罗斯成为全球最大原油生产国,每天产量高达1135万桶/天。美国10月26日当周原油库存也连续第六周上涨。
原油供应增加的同时,市场担忧全球经济放缓造成的原油需求的放缓,令油价进一步承压。10月,布油和美油均创下2016年7月以来最大单月跌幅。布油累跌8.8%,美油累跌近11%。
此前路透社调查显示,欧佩克成员国8月原油产量增加39万桶/天,至3331万桶/天。
欧佩克成员国11月11日将在阿布扎比会面,进行中期市场审查。12月6日至7日,该组织将在维也纳举行正式的部长会议。
点评:关注低油价的空间对于通胀影响
摩根大通(JPMorganChase&Co)在报告中指出,如果真想避开地缘政治上的突发风险,投资者应该在美元和波动率指数上建立更大的头寸,并放弃日元和黄金这些最受青睐的避险资产。
受到美股接连暴跌和地缘政治风险持续发酵的推动,黄金这种传统的避险资产在十月份摆脱了此前连跌6个月的困境。
但摩根大通认为,在新的威胁更猛烈、更频繁地撼动市场之际,长期被视为避风港的资产未必会是最安全的保值工具。
近年来投资者越来越关注地缘政治风险,包括英国脱欧、全球贸易局势紧张、委内瑞拉动荡、美国制裁伊朗……

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