【东北宏观沈新凤|物价数据点评】CPI、PPI如期回落,年内滞胀无忧兑现——11月物价数据点评

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《CPI、PPI如期回落,年内滞胀无忧兑现——11月物价数据点评》

东北宏观:沈新凤 189 1725 2281 / 曹哲亮 180 1001 8933


报告摘要:

11月CPI同比回落至2.2%,落在我们此前的测算区间。鲜菜价格同比大幅回落,减弱了对CPI的推动作用。9、10月鲜菜价格同比过高,主要因为洪水、台风等恶劣天气影响了鲜菜的供给,随着天气影响的冲击消退,菜价回落在预期之内。猪瘟疫情导致猪加速出栏,短期供应上升,使得11月猪肉价格环比回落0.6%,但该现象将加大未来长期供应短缺,助推猪周期,猪周期启动整体逻辑不变。11月国际油价持续滑落,交通工具用燃料同比增幅回落至12.6%,对CPI拉动效应下降。
PPI同比下降0.6个百分点至2.7%。其中,生产资料价格同比上涨3.3%,生活资料价格同比上涨0.8%。11月PPI回落主因大宗商品价格近期持续回落而去年价格基数较高,数据来看,11月生产资料中原材料工业与加工工业同比由前期6.7%、2.5%回落至4.6%、2.2%。目前国际经济整体呈放缓态势,国内经济下行压力较大,生产端不景气,而PPI翘尾因素持续下降,导致11月PPI继续下降。
预计12月CPI大概率继续小幅回落。第一,根据我们最新的测算,12月份猪肉价格仍将有所回落,对CPI有下拉作用;第二,高频数据显示,鲜菜价格仍在下滑,9、10月份天气对菜价的冲击会进一步消退,鲜菜价格逐渐回归合理水平;第三,去年12月开始油价基数显著升高,叠加目前油价上行空间较小,油价对于通胀的支撑作用会继续减弱。综上,我们认为12月CPI难再上升,大概率仍将回落。
生产需求持续回落,PPI仍处下行通道。11月份PMI数据显示,国内生产及需求端均有所下滑,PPI上行动力不足;12月PPI翘尾因素将进一步回落。结合以上几个因素考虑,我们认为12月PPI会继续下降。
年内“滞胀”无忧,目前预计明年PPI中枢预计下移,CPI中枢2.3-2.5%。随着PPI一路下行,CPI、PPI剪刀差逐渐收窄,上游价格下行压力将陆续传导至CPI。此前在CPI超预期上升之时,市场普遍忧虑“滞胀”问题。但滞胀的本质在于需求端不振的同时受到成本的推动。从CPI主要拉动因素来看:菜价处于回落趋势,猪肉价格年内涨幅有限,油价已大幅回落,并在去年年末高基数的效应下,同比增速再难上升。故年内不必忧虑“滞胀”问题。预计明年CPI全年呈倒V型,中枢位置约2.3-2.5%,通胀温和。关注油价波动和猪价具体变化幅度,将影响CPI中枢位置。报告正文:

1.主要数据

11月CPI同比2.2%,预期2.4%,前值2.5%。环比下降0.3%。
11月PPI同比2.7%,前值3.3%。环比下降0.6%。
2. CPI如期回落,年内滞涨无忧


11月CPI同比稳定在2.2%水平,落在此前我们测算的区间内。其中,食品价格上涨2.5%,非食品价格上涨2.1%。CPI环比下降0.3%,较10月跌落0.5%。分项来看,鲜菜价格同比大幅回落,减弱了对CPI的推动作用。9、10月鲜菜价格同比过高,主要因为洪水、台风等恶劣天气影响了鲜菜的供给,随着天气影响的冲击消退,菜价回落在预期之内。
猪瘟疫情导致猪加速出栏,短期供应上升,使得11月猪肉价格环比回落0.6%,但该现象将加大未来长期供应短缺,助推猪周期,猪周期启动的整体逻辑不变。11月份国际油价持续滑落,交通工具用燃料同比增幅回落至12.6%,对CPI拉动效应下降。
11月份国际油价持续滑落,交通工具用燃料同比增幅回落至12.6%,对CPI拉动效应下降。


预计12月CPI大概率继续小幅回落。第一,根据我们最新的测算,12月份猪肉价格仍将有所回落,对CPI有下拉作用;第二,高频数据显示,鲜菜价格仍在下滑,9、10月份天气对菜价的冲击会进一步消退,鲜菜价格逐渐回归合理水平;第三,去年12月开始油价基数显著升高,叠加目前油价上行空间较小,油价对于通胀的支撑作用会继续减弱。综上,我们认为12月CPI难再上升,大概率仍将回落。
3. PPI持续回落,仍处下行通道
PPI同比下降0.6个百分点至2.7%。其中,生产资料价格同比上涨3.3%,生活资料价格同比上涨0.8%。
11月PPI回落主因大宗商品价格近期持续回落而去年价格基数较高,数据来看,11月生产资料中原材料工业与加工工业同比由前期6.7%、2.5%回落至4.6%、2.2%。目前国际经济整体呈放缓态势,国内经济下行压力较大,生产端不景气,而PPI翘尾因素持续下降,导致11月PPI继续下降。
生产需求持续回落,PPI仍处下行通道。11月份PMI数据显示,国内生产及需求端均有所下滑,PPI上行动力不足;12月PPI翘尾因素将进一步回落。结合以上几个因素考虑,我们认为12月PPI会继续下降。
4. 年内“滞胀”无忧,预计明年PPI中枢预计下移

年内“滞胀”无忧,目前预计明年PPI中枢预计下移,CPI中枢2.3-2.5%。随着PPI一路下行,CPI与PPI剪刀差逐渐收窄,上游价格下行压力将陆续传导至CPI。此前在CPI超预期上升之时,市场普遍忧虑“滞胀”问题。但滞胀的本质在于需求端不振的同时受到成本的推动。目前从CPI主要拉动因素来看:菜价处于回落趋势,猪肉价格年内涨幅有限,油价已经大幅回落,并且在去年年末高基数的效应下,同比增速再难上升。故年内不必忧虑“滞胀”问题。明年PPI中枢预计下移,因需求偏弱,供给端政策力度边际放缓。CPI受多因子影响,猪周期启动,预计全年呈倒V型,中枢位置约2.3-2.5%,通胀温和。关注油价波动和猪价具体变化幅度,将影响CPI中枢位置。


宏观分析师:沈新凤 执业证书编号:S0550518040001
东北证券宏观团队

沈新凤,宏观分析师,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。
尤春野,北京大学理学学士,经济学双学士,约翰霍普金斯大学金融学硕士。
曹哲亮,武汉大学经济学学士,理学学士,北京大学金融硕士。


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